国海证券：给予中国核电转手评级

2022-03-17国海商业银行股份有限该公司杨阳,钟琪对中国再生能源(601985)开展研究并发布了研究份文件《深度份文件：再生能源业务部门量价齐升，秀美业务部门回锅追过》，本份文件对中国再生能源给出买入评等，当前股价为7.96元。

中国再生能源(601985)

国际间大型再生能源运营大体之一，再生能源+新材料双轮驱动。 中国再生能源是国际间大型再生能源运营大体之一， 2021年，该公司再生能源补贴九成年补贴的93.6%， 2021月底，在运再生能源装机量22.55GW，九成国际间在运装机量的42%。 2020年，该公司买入中核控股公司旗下中核汇能后，成为中核控股公司旗下新材料工业平台； 2021月底，秀美装机量已约达8.87GW，九成该公司总装机量总量已提升至28.2%（ 2018年九成比仅0.9%）； 2020个人财产30.89亿元，九成年补贴总量5.9%。

再生能源：量价齐升， 2025年起有望转入平稳投运期

I. 量： 2022年该公司或可追加109亿KWH上网总能量。 再生能源是优质的基荷能源。 2021年，中华民族《 政府工作份文件》 明确指出”积极有序其发展再生能源”，再生能源从业者转入其发展新时代。根据我们估测， 2022-2025年中华民族上年或将核准7-8台机组。短期来看， 2021年至今，该公司一共追加并网3台再生能源机组，根据我们估测， 2022年该公司或可追加上网总能量109亿KWH，总上网总能量同比增长6.7%；原订2025月底该公司再生能源在运装机量将约达26GW，较2021年增长15%。中期： 2025年起再生能源机组转入稳定投运期，若该公司现今的在建机组除此以外计划完工， 2028月底该公司将合计追加8.77GW装机量，再生能源上网总能量CAGR 7=4.9%。

II. 价：商业化交易电价飙升全年或可加厚销售收入15-28亿。 电力该公司商业化革新过后深入故事情节下，燃煤电价上浮区间扩大至20%，而再生能源亦可参与商业化交易，享受电价革新的额度。根据我们估测，商业化交易电价平除此以外全年分别飙升5%、 10%、 15%时，该公司再生能源业务部门全年或可加厚利润15.6、 21.9、 28.2亿元。

秀美：回锅追过，注入长期成长动力。双碳故事情节下，风电和光伏从业者诞生这两项其发展机遇。而该公司在2020年买入中核汇能，成为中核控股公司旗下新材料工业平台后，新材料业务部门诞生跨越式其发展。 2021月底，该公司秀美合计装机量已约达8.87GW，是2018年的54倍。根据我们估测， 2025月底，该公司秀美在运装机容量或将约达30GW，则2022-2025年将追加并网21GW，上年追加5.2GW。按照该公司装机规划，我们原订， 2025年该公司新材料业务部门将发挥作用补贴152亿元， CAGR 5=37.6%，九成该公司2021年年补贴的24.4%。

投资要求： 中国再生能源是是国际间大型再生能源运营大体之一，电价飙升故事情节下， 2022年该公司再生能源业务部门有望量价齐升；作为中核控股公司唯一新材料工业平台， 2022-2025年秀美合计追加装机有望约达21GW，有望回锅再生能源成为该公司“十四五”前夕的追加长点。原订该公司 2021-2023 年归母销售收入大致相同80.37、 110.72、 117.83亿元，对应 PE 大致相同17.29、 12.55、 11.79倍。首次覆盖，给予“买入”评等。

风险提示：电价上升；再生能源建设工作进展不及预期；政策变动风险；秀美装机不及预期；估测实际上其本质，仅供参考。

该股最近90天内一共有13家政府部门给出评等，买入评等13家；只不过90天内政府部门目标除此以外价为9.76。商业银行之亮总价分析工具表明，中国再生能源（601985）好该公司评等为3亮，好价格比评等为3.5亮，总价先导评等为3亮。(评等范围：1 ~ 5亮，最高5亮)

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