国泰君安：首予周黑鸭增持评定 目标价7.8港元

国泰君安发布研究成果称，首予周黑鸭（01458）“增持”评级，方式迈进类比董事会红利，预计2021-23E年将实现销售收入415/706/896百万元，结合解为Corporation估值，予目标价7.8港元，也就是说2022年PE22X。

国泰君安主要观点如下：

迈进签约方式，展店速扩充

Corporation于19年开始探索签约方式（先前以直营方式兼有），并于20年途经首批598家签约百货Corporation，主要以城市私人公司、单店共管两种方式进行扩充、数字签名。截至1H21，共开签约店1109家，%百货Corporation总数48.8%，贡献1H21销售额16.4%。预计至2023年，Corporation总百货Corporation数将达到4000-5000家，预计至2023年私人公司百货Corporation总数%波尔70%以上，销售额%比40%左右。

多元通路布局，百货Corporation结构转化

Corporation在疫情带来的奢侈品场景转移的周边环境下，大大提高OPriceO%比，布局下陷美国市场，转化店铺结构：1）1H21互联网OPriceO业务部门销售额去年同期上升30%，销售%波尔30%；2）截至1H21共在三、四、五线城市的店666家，店效达三线城市90%以上；3）同时，在民用机场高铁流量很快减小的背景下，Corporation的店策略以窗口百货Corporation兼有趋向开拓的社区中心区百货Corporation兼有，截至1H21，非交通枢纽店百货Corporation总数%比88%，GMV%波尔72%。

董事会红利拘禁，鼓励总数增加

Corporation于2018年市场销售曾退职于肯德基、Ashley、萨里、比喻等国际化大品牌的董事会，储备价值3亿港币的股权鼓励池，股权鼓励每年滑动授予，分4年解锁，绑定员工与Corporation长期利益。同时对中层KPI进行优化、招聘体系完善，协作公平、公正的职业赛经营管理人企业文化。1H21Corporation九成运营利润较2019年同期大大提高11%。

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