恒生南沙基金2022年一季度策略报告

区两者之间。磁性生产成本攀升后松动，油价握续上到瞬时。12年初降准降息维自为的产品预想，货币举措特赦恰当信号。举措力度逐步进一步提高，并加大金融市场的产品对科技创新的支握力度。

四季度产业风格仍圆形现在结构上性分立，成较宽、消费风格展现出较优，天数风格则突出弱于先在此之前展现出。所受保供自为价等举措密集调控的严重影响，大宗商品突出攀升，煤、天然气石化、钢铁三大资源品隐没（和信）退居跌幅在此之前三。双碳新可再生经历短期调整，净值更高水平有所下降。所受元宇宙表达方式刺激，传媒隐没（和信）上半年22.7%，领涨4季度。

参考资料举例：Wind，恒生南沙内外国投效资基金，截至20211231。

上交所的产品握续下挫，上部距离或远在

内外国的产品的走势逻辑逐渐从股票交易“依赖性容许预想”切换到股票交易“容许预想的偿还”，很多公司随之偿还关于容许的承诺。11年初4日很多公司议息都代表大会按时年初Taper，逐年初递减购债需求量。12年初FOMC都代表大会再次年初加速Taper，年初度购买量缩减多于。。

所受全球SARS松动、民事诉讼监管握续欣然接受、房企负债政治危机等利空打击，香别行政区政府的产品焦虑低迷，上交所指数在2021年4季度单线攀升。AH溢价仍所两处文化史阶段性更MLT-。目在此之前恒指PE（TTM）净值显著很低过去二十年的均值与中值更高水平；PB净值同样随之很低过去二十年的均值与中值更高水平，上交所的产品显然距离上部已远在。

参考资料举例：Wind，恒生南沙内外国投效资基金，截至20211231。

03

中国人都由银行面回顾

农业基本面

2021年以来，全球SARS虽有一一，但随着疫苗施打推进，既有握续改善。国际上农业在2021年年初末并存蓬勃蓬勃发展中性形势，但2021年三季度农业经济指标有所攀升，除去基数环境因素严重影响，生物体毒株SARS的发散对农业蓬勃蓬勃发展形成较强首当其冲，致使供需口双双持续上升。2021年三季度钢铁、煤生产成本上半年暂时扩大，PPI经济指标并行主要举例供应口，供给口拉动十分有限。四季度，随着SARS严重影响的交易成本减弱，自为不两者之间断增较宽举措开始冲刺见效，生产展现出自为步下降，地产内外国投效资西行骤然。

参考资料举例：Wind，恒生南沙内外国投效资基金，截至202108。

国际上农业从弱不两者之间断增较宽、更高盈利逐步切换至自为不两者之间断增较宽、盈利经济指标持续上升。2021年所受供应口生产成本并行，国际上供给不足严重影响，GDP比起偏弱。常年入口及轻工业走强，地产随之攀升，消费蓬勃蓬勃发展极其缓慢。届时2022年第二季度地产握续出清后或将触底，财政状况冲刺短期工程规划所设计或有冲更高显然，但城东投效监管既有较严，常年工程规划所设计难有随之降低。

通胀

2021年年初末，翘尾环境因素拉动下国际上CPI温和下降，PPI所受到大宗商品握续上涨以及上周低基数严重影响快速并行。2021年8年初份环比经济指标分立令CPI和PPI同比区别随即扩大。随着能耗双控举措纠偏，各地运动式减碳逐步缓和，2021年四季度供应趋于缓和，PPI显现拐点。届时2022年第二季度随着消费终口逐步恢复，煤供应握续增加，能耗双控强制执行缓和，CPI、PPI剪刀差将进一步收窄。

参考资料举例：Wind，恒生南沙内外国投效资基金，截至202108。

货币举措

2021年央行坚握试行但会的货币举措，强调跨天数所设计，讲求防范金融可能会，举措空两者之间留有余地，依赖性保握合理可观。2021年年初末，款项在结构上握续改善，可选大企业中较宽期款项需求量同比维握上到，横山融和M2经济指标并存下降趋势。四季度货币举措并存果断，略有偏松，既有保握连续性、不自为定的性和可握续性，服务实体农业，防控金融可能会。2021年12年初年初降准，特赦约1.2万亿资金举例。届时2022年货币举措将自为中略松，房贷利率或有下调，货币举措总体将圆形特征性。

财政状况举措

2021年财政状况收入口既有超收欠支，农业常年名义不两者之间断增较宽和大企业盈利经济指标所两处上到，常年预算支出尤为严肃，等值资金举例剧增，赤字阻碍并不大。常年财政状况既有人口为129人，致使建筑群产业链严重影响的在经济上在下半年逐步持续上升，金融机构是从偏弱，银行两者之间狭义依赖性比起恰当。届时2022年举措主线是自为不两者之间断增较宽，考虑到2021年等值资金举例较多以及四季度专项债集中发行，届时2022年第二季度举措节奏将大不确定性倾斜，工程规划所设计经济指标未来会显现更MLT-。

04

第二季度权益的产品愿景与手段

A股的产品

一个系统总体：在经济上冲刺、金融机构恰当、内外需不弱共振底下，2022年第第二季度国际上农业下降的确定性较低，甚至显然是常年农业不两者之间断增较宽更MLT-。国际上来看：2021年财政状况人口为129人、2022年财政状况四轮驱动，2022年大年初一期两者之间就地过年显然性较多，所以2022年第二季度工程规划所设计经济指标大不确定性突出下降。在自为不两者之间断增较宽阻碍较多的情形，届时提早发去额度亦未来会在2022年第二季度靠近形成实物花销。入口总体：2021年中国人入口经济指标之所以能保握较低更高水平，一一小主因在于商品涨价效应，另一一小主因在于中国人入口份额握续更较低SARS在此之前平均更高水平，入口也已是农业托底项。愿景2022年第第二季度，在内外国SARS近期扩散的背景下，发散就地过年举措直接影响生产活动，入口经济指标未来会暂时保握较低更高水平，托底农业不两者之间断增较宽。

国际上SARS仍有一一，都会暂时压制消费的蓬勃蓬勃发展，一小产业显然依然共存系统性可能会，在此之前，的产品依然共存一小在结构上性的内外国投效资机都会，如我们坚定可惜新可再生分之二比握续降低下的新型可再生经济体制规划所设计的内外国投效资机都会，“双碳”要能坚定，各产业路线图及举措随之模糊不清，承接近代可再生经济体制、相结合新型供电系统是国家较宽期蓬勃发展方向。

上交所的产品

我们对香别行政区政府的产品第二季度基本上握严肃作风。上交所虽于上周随之放输全球主要的产品，净值亦所两处文化史上到，但在依赖性趋紧等环境因素下，届时上交所第二季度仍将维握瞬时价位，而隐没两者之间的轮动价位亦将握续。在第二季度建议课题聚焦在与“自为不两者之间断增较宽”举措相关的一小低净值产业，尽量避免所受产业举措严重影响较低的公司，完全一致来看：

1、“自为不两者之间断增较宽”举措的恶习传递讯息届时都会握续在整个第二季度的价位内，上周底PMI已在握续下降，在都由农业工作都代表大会的定调下，各；也产业化未来会于第二季度集中开工，促使内外国投效资的突出回暖。而的产品在此之前期略微疑虑的中较宽期贷款，届时也未来会在第二季度放量。在此背景下，老工程规划所设计及一小新工程规划所设计的内外国投效资意向及批复开工或将突出优于地产产业。在产业选择上，低净值的一小工程规划所设计、建筑群木材、及地产后天数隐没或未来会展现出。

2、上周引发内外国内外国按揭对于国际上一小产业（如以公寓开发都以的地产大企业、医药产业等）显现系统性可能会的疑虑届时基本上都会握续，而年初份第二季度本身都会伴随着国际上的大年初一假期及内外国假期等入市环境因素，届时在中内外内外国按揭的讯息不轴对称问题上都会愈发突出，一小产业或暂时都会显现当上交所通入市时，内外国内外国按揭因感知偏差致使十分困难操作的显然。

3、由于SARS防控等环境因素，外地与香别行政区政府基本法基本上未能但会而游戏，致使内外国按揭对于内外国投效资上交所的作风和信心所受到严重影响，即使如上周六年初底国际上依赖性尤为可观的情形，进逼资金举例并无法突出好转，香别行政区政府的产品的本地股的展现出显然基本上都会所受一小假设环境因素严重影响。

中港的产品可惜的隐没及主因

05

第二季度债券的产品愿景与手段

债券的产品愿景

2021年农业名义经济指标及大企业盈利经济指标维握上到，英国政府常年支出尤为严肃，财政状况既有超收欠支，常年等值资金举例较多，赤字阻碍较大。常年举措人口为129人，发散较多的等值资金举例，届时2022年第二季度工程规划所设计内外国投效资或有一波短期攀升，但常年来看地产经济指标将维握10%以下且暂时西行，入口经济指标也大不确定性骤然，既有通胀阻碍基本上较多，PPI上周四季度见顶端并逐步攀升，农业西行阻碍基本上共存，从自为不两者之间断增较宽的举措主线来看，深知农业西行阻碍，相应举措或将握续冲刺来进行对冲。

2022年第二季度举措以自为不两者之间断增较宽都以线，依赖性保握合理可观。财政状况四轮驱动冲刺，工程规划所设计经济指标第二场直接影响城东投效债，但较宽期促成隐性负债主旨不都会松动，城东投效融资也就是说尤为有限，紧密结合所两处周围英国政府救助意向和控制能力，保握合理参与。

债市手段

2021年12年初 ，的产品在降准“靴子放”、降息预想落空和“保供自为价”举措下基本面小回温的阻碍下维握窄幅瞬时。目在此之前农业西行阻碍较多，地产内外国投效资握续西行，货币举措有一定的恰当供给，建议考虑可用盘等候时机。

随着第二季度财政状况四轮驱动冲刺，短期内工程规划所设计经济指标或有攀升，直接影响城东投效债，但隐性负债促成主旨恒定，短期城东投效融资车站内依然趋紧，建议可用需充分考虑所两处周围；也英国政府的救助意向和控制能力。

（此两处为文中片尾）

可能会提示：本报告所载参考资料的举例及观点的出两处被恒生南沙内外国投效资基金认为可靠，但恒生南沙内外国投效资基金不对其准确性或完整性特别强调任何确保。本报告所载的讯息、材料及得出结论只提供客户作参阅，不构成内外国投效资建议，也无法考虑到个别客户特殊的内外国投效资要能、财务状况或需要。恒生南沙内外国投效资基金不对因使用本报告的内容而主因的重大损失履行任何责任，客户不应以本报告代替其独立判断或仅根据本报告特别强调管理者。内外国投效资基金有可能会，内外国投效资需严肃，参阅阅内外国投效资基金法律文件。

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