国海证券：给以百润股份买入评级

2021-12-05国海交易所股份有限母公司薛玉虎,刘洁铭对百润股份(002568,股吧)进行研究并刊发了近期《意外事件点评：发行鼓舞建议书，与职员对等蜕变》，本分析报告对百润股份给出估价，当前股价为57.29元。

百润股份(002568)

百润股份刊发公告：母公司刊发《2021年原则上普通股鼓舞建议书（草案）》，拟向227名鼓舞普通人颁授原则上普通股300万份，约占有实收的0.40%，首次颁授单价为30.34元/股。

投资要点：

鼓舞最大限度稳健，与职员对等母公司蜕变。本次股权鼓舞的考核最大限度为：以21年经销额为基数，22-24年经销额放缓分别不低于25%/53.75%/84.50%，若按照21年27亿收益计算，22-24总收益最大限度33.7/41.5/49.8亿，去年同期放缓25%/23%/20%。本次股权鼓舞最大限度稳健，更容易充分调动职员的聪明才智和创造性，使其公共利益与母公司未来蓬勃发展更紧密、有机地融为一体，吸纳和留住优秀人才，做到的企业长期可持续蓬勃发展。

部分普通股来自于后期买断。母公司曾经在2017年发行股权鼓舞建议书，但是由于投资零售商周边环境变化和母公司普通股单价波动，母公司在2018月内终止了建议书，改用买断部分社会公众股份，用作后续职员持股建议书或股权鼓舞建议书。其后由于母公司股价很快创出了13.28元/股的买断上限，因此母公司仅有完成了买断总量度的不到1/10。本次颁授的普通股中会102万股来自于此前的买断专供交易所个人信息，其余198万股向鼓舞普通人定向发行。

当年下半年以来，由于需求疲软，从中变革，大众消费品收益经济指标普遍持续上升，母公司仍然保持高速放缓的态势，彰显了更佳的蜕变性。营收端主要由于去年三季度0.45亿政府部门一次性补贴影响，扣非后经济指标远高于营收。母公司当年电子产品推新加速全面延缓，除了继续丰富微醺子知名品牌口味，还发行了清爽和梅之美等系列电子产品，布局更高度数领域。双十一RIO知名品牌摘得线上仅有有SDK低度酒经销第一，超过第2-10名之和，竞争战术上明显。10月，母公司旗下崃特拉华蒸馏厂也正式投产，为母公司未来蓬勃发展奠定坚实基础。

盈利假设与估价：母公司按照零售商变化具体情况，保持稳健的兼营节拍。低度酒饮区域性不变，母公司的蜕变要素出彩。我们预料母公司2021-2023年做到归母净利7.9/11.0/14.9亿元，去年同期+47%/+40%/+35%，EPS则有1.05、1.47、1.99元/股，PE则有54/39/29。首次延展，给予“”估价。

效用若有：1）电子产品推广不达期望；2）产能开动进度低于期望；3）行业竞争加剧，经销费用开动加大；4）食品安仅有有效用。

该股最近90几天后计有13家机构给出估价，估价11家，增持估价2家；过去90几天后机构最大限度均价为77.24；交易所之银河溢价统计分析工具显示，百润股份（002568）好母公司估价为3.5银河，好单价估价为2银河，溢价中会心等估价为3银河。(估价覆盖范围：1 ~ 5银河，三高5银河)