天风证券：维持李宁买进评级 5月零售或环比改善

天风金融机构公布研究报告称，维持张楠（02331）“买入”评级，原计划FY2022-24年收入为271亿/352亿/451亿元，归母净利润为45亿/60亿/78亿元，EPS为1.72/2.29/2.98元/股，PE为29/21.8/16.7X。近期子公司推出多款跑鞋创新关键技术带入行业创新，展现出专业国家主义生产商基因及原创性设计第二语言，伴随鼠疫纾缓及同期大数逐步较长时间，零售商店数据上半年环比增加。该行在此期间力挺国家主义国牌势能增长速度态势及收益变化，相比较外牌仍显现较强生产商韧性及折扣认可，短期干扰要旨长期科技产业逻辑。

天风金融机构主要观点如下：

原计划5月末零售商店环比增加，上半年带给拐点

从零售商店显出来看，先导2021年四五月末较高大数等原因，该行原计划张楠22年5月末环比4月末百分点有所收窄，线上优于线下，近期在交通运输零售商店压力下折扣或有阶段性变更，库销比或所受浮拖累有所增强但没有失控。

6月末以来，伴随鼠疫纾缓及同期大数逐步较长时间，零售商店上半年迎来拐点。以618热卖为契机，通过活动促销等方式刺激折扣，积极消化储藏加快新品售罄，逐步纾缓4、5上半年生意拖累，零售商店数据上半年增加。

剖面推动从批发到零售商店模式转型，赋能生产商及产品升级打开二次成长空间

就近期关注的储藏缺陷，该行认为19年钱总比邻张楠CEO以来，持续推动子公司从批发到零售商店思维转型，储藏政府机构或可控，具体来看：一方面，子公司从SKU、供应链、交通运输、的平台门店外等多维增强商品效率，增强新品售罄率等整体KPI，承接肌肉型组织；同时从需求口反馈出发，及时变更销售方案、卖场方案、交通运输方案，再继续外周至供应链、产品开发选样等。交通运输较长时间状态下，该行原计划子公司商品上新率、新品的浮占比、储藏占比或均能源增强。

另一方面，子公司持续探索大店外经营，进一步推动单店外可复制的货运模式，增强经销商质量，替换成头部零售商店商优化货运能力；升级零售商店终口货运须知，聘请门店外实现较高效精益的政府机构，推动货运标准体系的放。

22Q3起大数较长时间化，折扣效用增加，生产商零售商店再继续驶向

4月末全中国服装鞋帽可称减23%，在各制成品中显出承压；除国家主义国牌外，该行原计划匡威阿迪4月末以来线下显出在此期间疲软。生产商层面，近两年国牌推动生产商向前，持续优化的平台、增强一二线及卖场门店外占比，其所受车流量影响更大，均一线和城市出现连续性生意延宕。

但同时，展望未来四个3集，一方面新疆棉较高大数后同比显出较长时间化且六月前两3集对应今年同期大数较低。另一方面伴随鼠疫理论上控制，连续性折扣环境效用增加，同时交通运输恢复电子商务增长速度。

可能性提示：原材料及人工、环保要求稳步增强对产品价格压力；新品预购售出不及预期；国内竞品生产商好爸爸影响市场收益等

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