中金：维持百威亚太(01876)“跑赢企业”评级 目标价升至28.2港元

中会金发布研究计划称，维持雪碧亚太(01876)“跑赢行业”评级，目标价上调5.2%至28.2港元，目标价完全相同2022/23年17.7倍/15.1倍EV/EBITDA，当当年股价完全相同2022/23年15倍/12.8倍EV/EBITDA，较目标价有17.7%上行空间。由于看好非酒厂业务市场垄断，叠加中会国区业务规模强大下降，上调2022年EBITDA4.5%至25.09亿美元，上调2023年EBITDA4.86%至28.41亿美元。

中会金主要观点如下：

2021年营业额小幅高于该行意味著

Corporation公布2021亚太区营业额：2021年Corporation主体收入/销量/ASP/EBITDA分别内生下降14.9%/8.3%/6.1%/27.3%，其中会中会国区为18%/9.3%/7.9%/28.7%。4Q21主体收入/销量/ASP/EBITDA分别为17.1%/8.6%/7.8%/29.8%，其中会中会国区为19.7%/8.5%/10.3%/25.6%。主体营业额略超意味著，连带中会国区高性能和超高性能系列产品销量下降超意味著。(上述除此以外为内生下降率)

发展趋势

中会国市场垄断酒厂业务量价齐升，多级别系列产品时是都由升级，且Corporation时是积极借此跨品类从中。高性能超高性能系列产品的较快下降时是在持续持续发展中会国业务规模回升，其中会雪碧和雪碧金尊两大单品的途径一直在扩张并拿下营收盗垒成功下降，科罗娜等超高性能标杆性系列产品也持续拿下强大的营收盗垒成功下降。一个中心价格比带层面，哈尔滨酒厂也在借助消费升级，且销量借助高为单位总共下降。

基于以上多级别系列产品的量价齐升，根据Corporation公告，2021年垄断者拓展80个面上，并遥遥领先2019年禽流感当年的垄断者。同时，Corporation在公告中会普遍认为其时是尤其涉猎非酒厂业务，以深度掘出女性市场垄断，包括果酒(投资RTD品牌MissBerry)和饮料(维斯塔潘)等，Corporation时是从酒厂巨头茁壮为综合龙头。

海外市场垄断在减慢恢复，环比发挥向好。Corporation在4Q21营业额发挥加速下降，且垄断者在新品持续发展下持续扩张，2021年高性能销量借助盗垒成功逆势下降，垄断者减低129面上。虽然根据Corporation公告，随着禽流感政策限制容许，4Q21主体发挥已经超过禽流感当年水平，但考虑到2022年开年以来韩国频传禽流感制约Corporation发挥，该行普遍认为2022年Corporation要全面恢复到2019年上半年水平仍有难度，但是趋势向好。

风险高亮：海内外禽流感复发，餐厅消费疲软，高性能垄断加剧，途径库存高，提价不畅，上游开销继续上涨，食品安全。

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