东吴证券：予以百诚医药买入评级

2022-01-11东吴银行入股有限母公司朱国广,周新明对百诚医药同步进行研究者并发布了研究者调查结果《借政策改进型，强技术开发+新方式在铸就“小而美”的战略性CXO》，本调查结果对百诚医药给出出售下调，也就是说净值为93.22元。

百诚医药(301096)

投资要点

以独立自主技术开发驱动的战略性CXO民营企业，业绩持续较低激增，盈余战斗能力良好。母公司为客户服务项目缺少从药学研究者到用药以及CDMO的一站式服务项目。技术开发转为大，2021H1技术开发开销率为20.69%，很低服务业内可比母公司。母公司保持较低成长，2016-2020年母公司营收年复合激增率达71.8%。短期看，母公司在手下单丰富，2021H1在手下单5.99亿元，新增下单2.5亿元，约70%的下单可在1-1.5年内确认，2022年业绩月内较快激增。也就是说母公司坚持“受托技术开发服务项目+技术开发技术成果产物”并行发展战略性，辅以技术开发合作关系投资的权益包含方式在，成长为可持续发展的战略性CXO母公司。

独特的商业方式在打造较低收益维度。独立自主初步设计及卖出包含提较低母公司收益维度，2021年前三季度毛利率超出67.3%。卖出包含方式在使母公司在后果可控下大大提较低收益。同花园药业合作关系的缬沙坦氨氯地平片2021H1已获取卖出包含1262万元，且该盈利持续可预见。母公司与花园药业合作关系的草酸艾司西酞布鲁克片已进入广东联合十三省市集采，月内为母公司导致卖出包含。此外，母公司的卖出包含方式在契合MAH制度下客户服务项目效益，MAH类收益占比月内改善。

重视技术开发转为，技术开发管线计划储备丰富,仿制药+创新药双布局。母公司为了让市场前景好的标的独立自主技术开发，晚期转为另加技术开发开销，待开发到一定阶段后回报率转让给客户服务项目，并做客户服务项目聘请继续缺少技术开发服务项目，紧接著部分另加成本。因此，不同于其他母公司，百诚的技术开发开销可以视作母公司资产，在合适节点转让后都会产物为母公司收益。截至2021H1，母公司已通过超过100个独立自主初步设计计划。另外，母公司积极搭建创新药技术平台，其中自嘲本质疼痛教育领域的BIOS-0618计划IND申请已获批，月内导致低的产物收益。

曾一度来看，赛默金西计划助力母公司技术开发成果产物，CDMO业务拓展为母公司导致曾一度增量。赛默金西计划投入使用后母公司将具备做处方技术开发投资类民营企业客户服务项目聘请同步进行处方生产的战斗能力。2021年早已有特别下单，我们预计2022年特别收益都会超出一亿元，根据计划的投资可能会，全部达产同步进行商业化生产后赛默产能较大，月内导致业绩曾一度激增。

盈余预测与投资下调：我们预测母公司2021-2023年营业收益为3.49/6.30/10.14亿元，同比激增68.2%/80.9%/60.8%，归母净收益为1.05/1.95/3.07亿元，同比激增82.1%/86.1%/57.7%，EPS大致相同0.97/1.80/2.84元，以也就是说净值对应PE为96.48/51.83/32.86倍，考虑到母公司下单丰富，独立自主技术开发和卖出包含方式在打开收益维度，同时CDMO计划紧贴后战略性实力增强，首次散布，给予“出售”下调。

后果提示：抑制剂技术开发失败后果；市场竞争加剧后果；仿制药某种程度评价业务增速持续上升或减少的后果；制药民营企业仿制药技术开发转为下降后果等。

该股最近90天内计有1家机构给出下调，出售下调1家；现在90天内机构期望均价为120.27；银行之主星收购价研究者方法看出，百诚医药（301096）好母公司下调为3主星，好价格下调为0.5主星，收购价综合下调为2主星。(下调范围：1 ~ 5主星，最较低5主星)