安信证券：予以贝特瑞买入评级，目标价位186.0元

2022-01-05安信证券股份有限的公司诸海滨对贝特瑞开展数据集分析并披露了数据集分析报告《夯实阴极金属材料领先地位，聚焦极高铝三元镁再创新增加级》，本报告对贝特瑞给出有买入估价，忽视其目标价位为186.00元，当前股价为141.91元，预期上涨幅度为31.07%。

贝特瑞(835185)

最新巨大变化： 剥离磷酸铁镁的业务， 夯实阴极金属材料领先地位+增加极高铝三元金属材料需求量。 2021 年初至今， 的公司开展了多次现阶段入股这两项，其中仅限于 5 万吨高端人造氧化铝阴极金属材料这两项、年产 12 万吨阴极针状焦产能、年产 8 万吨高端人造氧化铝阴极一体化产线、 年产 5 万吨镁电池极高铝三元镁金属材料这两项等扩产这两项。 为更加专注于阴极金属材料当前的业务，的公司于 2021 年年中出有售了磷酸铁镁涉及资产和的业务（“天津固态”、“江苏固态”），交易总价款 84443.10 万元。 此外， 2021 年第二期股权激励原先总共获颁 2492 万份普通股期权，总共激励390 名极高管及当前裁员， 追加条件为 2021 年挂钩非归母净利润较 2020 年增加35%。 主体来看， 2021 年是增加和蓄势之年， 产业扩展硅基+增加三元需求量，披露股权激励原先，深度绑定当前裁员奠定的公司未来会发展基石。

阴极的大： 销售额已经倒数多年位列亚太地区第一，未来会社会的发展人造氧化铝和硅基阴极金属材料技术。 的公司主要承包品为天然氧化铝阴极金属材料、人造氧化铝阴极金属材料和新型硅基阴极金属材料。的公司保有开采到产成品的天然氧化铝阴极金属材料的基本传统产业，人造氧化铝阴极金属材料和硅基阴极金属材料为的公司未来会主要的发展斜向。自2013 年起的公司的阴极金属材料销售额已经倒数 8 年位列亚太地区第一，同时， 2020年硅基阴极金属材料销售额欧洲各国领先。 2021H1，的公司阴极金属材料发挥作用产品销售 23.9 亿元，占总产品销售的 56.88%，毛利率为 36.7%， 基于品质、规模和消费者内部结构，阴极毛利率近年来领先服务业的公司。 2021 年前三季度阴极金属材料销量打破 10 万吨，其中人造氧化铝阴极销量打破 6 万吨。 根据 DT 新金属材料，的公司 2020 年在近现代阴极金属材料竞争对手占比约 22%，位列服务业第一。 此外，的公司主持制定硅碳阴极国家标准，参股入股高端人造氧化铝阴极一体化产线，的公司的规模军事优势、沿河传统产业一体化军事优势、技术军事优势和消费者军事优势将会全面强化。

镁的大： 极高铝三元存在性能军事优势， 通过 SKI、Panasonic等国际消费者核查验证。 的公司镁金属材料承包品体系由极高铝三元镁金属材料和磷酸铁镁镁金属材料两大类承包品构成， 近年来聚焦于总共同开发生产高钴、极高均匀分布和极高性价比军事优势的极高铝三元镁金属材料，从总共同开发投入来看，的公司镁金属材料总共同开发花费始终处于服务业前列，体现出有的公司对镁金属材料总共同开发的较多投入。 2020 年、 2021H1 镁金属材料分别建树产品销售 10.42 亿元、 15.87 亿元，占总产品销售约 23.4%、 37.7%。 2021 年 H1镁金属材料毛利率大增至 17.16%。 根据中承包产业数据集分析院的数据集，预估 2021 年近现代镁金属材料销售额将约 58 万吨， 预估 2021 年近现代镁金属材料市市场规模将约到 877 亿元。 的公司极高铝镁金属材料产线通过 SKI、Panasonic等国际消费者核查验证，发货量上极高铝三元对欧洲各国外大消费者均发挥作用打破， 此外的公司在建需求量 5 万吨， 主体来看极高铝三元镁预估将对的公司未来会经营成果产生积极影响。

入股要求： 贝特瑞以燃料电池电池阴极金属材料和镁金属材料为当前承包品， 是亚太地区服务业地位突出有的新能源金属材料总共同开发与制造承包。近两年贝特瑞扩充了人造氧化铝阴极金属材料的需求量，并积极建成硅基阴极金属材料和极高铝三元镁金属材料产能，为未来会服务业正阴极金属材料科技发展开展前瞻性布局。 我们预估的公司 2021-2023 年的收入总共有 95.47 亿元、 158.17 亿元、 228.80 亿元，增速总共有 114.5%、65.7%、 44.7%；净利润总共有 13.72 亿元、 20.10 亿元、 28.46 亿元， 对应 PE总共有 52X、 36X 和 25X， 给予买入-A入股估价。

风险提示： 规模扩张引发的管理风险、应收账款风险等