华西金融机构：给予行动教育买入评级

2022-03-17毛脉证券市场作价有限美国公司唐爽爽,朱宇昊对行动教育展开研究并发布了研究报告《合同规定银行存款彰显足够订单，短期受疫情低气压区》，本报告对行动教育说明了转手打分，这两项股价为45.65元。

行动教育(605098)

暴力事件简介

2021 年美国公司实现收入/归母折合/扣非归母折合 5.55/1.71/1.50 亿元、上年上升 47%/60%/49%、上年 19 年上升 27%/45%/35%，获利略好于期望。 2021 年美国公司每股分红 1 元（含税）、分红率为 49.38%。

统计分析判断:

订单足够，前瞻性指标合同规定银行存款上年上升 21%。 我们统计分析， 美国公司主要看：（1）合同规定银行存款： 2021 年合同规定银行存款（买家付的培训、审核款项不含税部分）为 7.76 亿元、 上年上升 20.91%， 为 22 年提供了一定保证；（2）经销商多人： 21 年为 711 人， 上年上升 33%； 经销商人效 78 万，上年上升 10%； （3）代理校长 EMBA 多人：我们预估 21 年为 1000 人， 22 年预计达到 1500 人；（4）和城市店铺拓展： 21 年升级 3 个和城市、 22 年月初内升级 5 个和城市。 2021 年经营管理培训、 经营管理审核、 图书馆经销商收入大致相同 4.92、 0.59、 0.04 亿元，上年上升 49%、 35%、 0%。折合率大大提高 3PCT，主要来自股权海外投资盈余、 理财盈余及规模效应大大提高随之而来经销商费用率下降。 2021 年毛商品价格为 79.05%、上年减低 0.25PCT，其中经营管理培训、 经营管理审核、 图书馆经销商毛商品价格大致相同 84%、 44%、 30%，上年变更+0.59、 -6.61、 -0.19PCT。 2021 年归母折合率为 31%、上年减低 3PCT，主要充分利用经销商费用率下降、海外投资盈余和武断价值变更净盈余上升。 2021 年经销商/经营管理/合作开发/税务费用率大致相同 29%/16%/6%/-3%，上年上升-1.4/1.2/1.2/0.7PCT，经销商费用率下降充分利用收入快速上升贡献，经销商费用仍上年大大大大提高 40%；经营管理费用率大大提高主要由于 IPO 上市服务费增加以及 20 年公积金存有免征；合作开发费用率大大提高主要由于合作开发人员及薪酬大大提高、选修合作开发自制费用增加以及 20 年公积金免征影响。 海外投资盈余/收入为 1.3%、上年减低 1PCT，主要来自长年股权海外投资盈余和股利收入；武断价值变更盈余/收入为 3.3%、上年减低 3.3PCT，主要为理财产品收入。

海外投资提议

短期来看，在较高合同规定银行存款的保证下，美国公司 1-2 月初上升较好，但 3 月初受到疫情反复影响消课，从而我们判断 Q1存有一定压力。但长年来看， 我们认为，美国公司经过多年发展，已建立起完善的选修经济制度、师资经济制度和从中经济制度，持有较强的品牌力、复购+转介绍率较高； 未来成长内部空间在于：（1）在上新和城市(300778)的发展从中获取上新买家，（ 2）经销商团队进一步扩张；（3） OMO 进制该大学等项目实现单买家挖潜。 可维持 2022-2023 人均大致相同 7.17/9.01亿元、升级 24 人均为 11.07 亿元，考量 21 年获利激期望，将 22、 23 年归母折合从 2.09/2.95 亿元变更至至 2.23、 2.90 亿元，升级 24 年归母折合 3.7 亿元，对应将 EPS 从 2.48/3.49 元变更至 2.64、 3.44 元，升级24 年 EPS 为 4.39 元， 2022 年 3 月初 16 日收盘价 45.65 元对应 PE 大致相同 17/13/10 倍，可维持“转手”打分。

连续性查看

疫情的连续性； 人员暴增连续性； 选修迭代连续性；系统性连续性

该股最近90天内共有8家私人机构说明了打分，转手打分8家；过去90天内私人机构能够均价为68.25。证券市场之主星溢价统计分析工具显示，行动教育（605098）好美国公司打分为3主星，好价格打分为2主星，溢价综合打分为2.5主星。(打分覆盖范围：1 ~ 5主星，高于5主星)

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