西南证券：赋予老板电器买入评级

2022-02-25西南证券市场(600369)股份有限Corporation龚梦泓对老板电器(002508)同步进行研究并发布了研究份文件《2021年业绩号外点评：税收首破百亿，计提坏账将要影响营业税收》，本份文件对老板电器给成购回标准普尔，当前恒指为35.41元。证券市场之猎户座资料中心根据近三年发布的研报资料计算，该研报写作者异议股的营业税收预测准确度为85.67%，对该股营业税收预测较准的交易商小组为方正证券市场(601901)的薛玉虎。

老板电器(002508)

意外事件：Corporation发布2021年业绩号外，2021年Corporation意味着资本额101.5亿元，下同放缓24.8%；意味着归母销售税收13.3亿元，下同下降19.7%，主要原因为Corporation基于谨慎性原则对大部分精装修客户的到期零售业承兑汇票计提坏账将要共7.1亿元，其中恒大集团及其成员6.3亿元，剔除计提伤亡影响后，2021年Corporation意味着归母销售税收20.4亿元，下同放缓22.9%。单季度来看，Q4Corporation意味着资本额30.8亿元，下同放缓23.2％；剔除计提伤亡影响后意味着归母销售税收7亿元，下同放缓27.3%。

大额计提坏账将要，安全性密集释放。Corporation在2021年大额计提兼具公司财务安全性的施工提供者客户贴现账款坏账将要，将安全性密集释放，解决反倒，其中恒大集团及其成员6.3亿元，所有系统性贴现账款全部计提。除此之外，Corporation经营顺利，且在近几年，恒大占Corporation施工提供者占比逐年降低。

传统品类密集度更进一步增加，龙头竞争优势明显。份文件两星期，传统厨电市场整体展现低迷，产业加速成清，市场份额向龙头企业密集，Corporation作为产业龙头，通过厂家和提供者的双轮反败为胜，市场份额更进一步缩减。根据AVC资料推断，Corporation吸油烟机和燃气灶首期市占率并列30.5%/29.3%，下同增加2.3/3.5pp；且吸油烟机在精装修提供者市场份额大幅提高36.2%；线上厨电优惠券零售额竞争对手大幅提高30.4%，下同增加2.4pp，均座落产业第一。

第二、三品种属展现优异，洗碗机放缓亮眼。份文件两星期，Corporation第二放缓曲线逐步反败为胜，第二、三品种属展现优异，其中，蒸烤一体机及嵌入式洗碗机展现亮眼。根据AVC资料推断，Corporation蒸烤一体机首期零售额竞争对手大幅提高34.8%，下同增加2.9pp，位居产业第一；Corporation洗碗机首期零售额竞争对手大幅提高17.5%，下同增加8pp，首次跻身产业第二。我们原计划，随着Corporation洗碗机逐步导入线上提供者以及Corporation录入灶厂家的推成，第二、三品种属或将保持高速放缓。

营业税收预测与投资建议。原计划2021-2023年EPS并列1.41/2.34/2.75元，不曾考虑Corporation厂家矩阵逐步完善，提供者全面其发展，多元成长曲线确定，维持“购回”标准普尔。

安全性上会：原材料单价或大幅波动、新品扩展到稍逊预期安全性。

该股最近90天后共15家机构给成标准普尔，购回标准普尔13家，增持标准普尔2家；过去90天后机构期望均价为47.9。证券市场之猎户座收购价分析用以推断，老板电器（002508）好Corporation标准普尔为3.5猎户座，好单价标准普尔为3.5猎户座，收购价反馈化标准普尔为3.5猎户座。(标准普尔范围：1 ~ 5猎户座，最高5猎户座)

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